大国重器三一重工行稳致远

  目前国内工程机械行业体现出了显而易见的强者恒强的趋势，市场占有率向龙头集中

  三一重工创建于1994年，2003年正式在A股上市，“三一”这一个名字的含义就是“创建一流企业，造就一流人才，做出一流贡献”。公司主要经营混凝土机械、挖掘机械、起重机械等，经过几十年的努力，三一重工不仅成为国内机械工程的龙头，而且已经成功进入国际工程机械行业第一梯队。

  根据英国KHL集团《International Construction》杂志发布的2019 Yellow Table榜单，三一重工位列全球第7名，而2017年的时候还只排在第11名。全球工程机械龙头中，美国卡特彼勒和日本小松分列一二名，其收入规模是第三、第四名的约翰迪尔、日立建机的2倍以上，但三一重工则与约翰迪尔、日立建机差距不大，也就是说，尽管三一重工短时间之内很难成为全世界的龙头，但向全球前三迈进还是很有希望的。

  特别是今年疫情影响下国家加大基建投资稳增长，将拉长行业景气周期，增加了三一重工未来两年增长确定性。在《每日财报》看来，下半年基建项目开工将会刺激公司需求从而拉动行业高增长。

  1986年，梁稳根等4人从亲属和朋友那里凑齐6万元钱，成立了涟源茅塘焊接材料厂，1989年，梁稳根和伙伴们创建的小厂即实现收入突破1000万元，这在当时已经是一笔巨款。

  1991年，湖南省涟源市焊接材料厂更名为湖南省三一集团有限公司，两年之后，三一的产值就超过亿元大关，这一年是梁稳根个人创业史上的奠基之年，也是今天的三一重工股份有限公司的奠基之年。1994年，湖南三一重工集团有限公司在长沙正式成立，就在同一年，三一重工成功研制第一台大排量、高压力的混凝土拖泵，此后全面实现国产替代，1998年，三一重工又成功研制出37米泵车，再次完成国产突破。

  2000年，新世纪的元年，三一重工有限责任公司重组成立三一重工股份有限公司。同年，公司混凝土输送泵、泵车夺得中国市场占有率第一，实现生产规模扩大化的三一集团逐渐稳居国内重工行业前三，与此同时，市场地位逐步的提升，研发实力不断增强。

  2003年，凭借其强大的研发生产能力和迅速增加的业绩规模，三一重工在中国A股成功上市，登陆长期资金市场为公司后来的对外扩张提供了动力。也就是从那之后，三一重工开始将目光瞄向海外市场，陆续开拓了印度、美国、德国、巴西等海外研发和制造基地，2009年，三一混凝土机械年出售的收益超越德国普茨迈斯特，成为全世界第一，三年之后，三一重工收购德国普茨迈斯特，完全锁定了全球混凝土机械领导者的地位。

  2010年，三一正式提出将“国际化”视为“第三次创业”，随后的三年时间里，三一重工对外大手笔投资扩张，规模总计达240亿，远超同行。虽然同期公司因产能过剩与现金压力巨大等原因在香港上市失败，但是其庞大的规模体量已经将竞争对手徐工与中联抛在身后，2011年，三一挖掘机销量超越所有外资品牌跻身中国市场第一。

  事实上，三一重工的成功特别大程度上归因于孜孜不倦的研发投入，公司每年将出售的收益的5%-7%用于研发。长期的积累终究会有收获，三一重工成功研制的66米泵车、72米泵车、86米泵车，三次刷新长臂架泵车世界纪录，并成功研制出世界第一台全液压平地机、世界第一台三级配混凝土输送泵、世界第一台无泡沥青砂浆车、全球最大3600吨级履带起重机、全球首款移动成套设备A8砂浆大师等。

  从长远的历史角度来看，公司ROE和净利率的波动比较大，业绩表现出很强的周期性，但总的来说，公司平均盈利水平比较好，ROE的历史中枢水平接近20%，勉强达到巴菲特的选股要求。

  财报显示，三一重工2019年实现营业收入756.7亿，同比增长35.5%；归母净利润112.1亿，同比增长83.2%；扣非净利润104.1亿，同比增长72.5%。

  展开来看，挖掘机、混凝土机械、履带式起重机是三一重工最核心的三大产品。2019年，公司挖掘机出售的收益276.2亿，同比增长 43.5%，全年销量突破6万台；混凝土机械出售的收益232.0亿，同比增长36.8%；起重机械出售的收益139.8亿元，同比增长 49.6%。挖掘机、混凝土机械、履带式起重机和桩工机械市占率均居行业第一。

  众所周知，工程机械的销量受基建和房地产行业的共同驱动，在稳经济和“房住不炒”的背景下，2020年房地产开发投资有望保持稳定。为保障经济提高速度，内需中的基建仍是保增长的大多数来自，即便是“新基建”也同样需要传统基建先行，近期上业加速复工，一季度的大量需求被转移、叠加至二季度，工程机械销售处于同比由降转升的拐点。

  细分来看，国内挖掘机市场已进入强者恒强的时代，CR4 经历了先下降再集中的过程，行业从野蛮增长到低谷洗牌，再到现在的重新集中，CR4的市占率从2013年以来持续上升，至2019年已达到59%。

  与此同时，国产品牌的竞争力逐步的提升。2006年的时候，日系、韩系挖掘机市占率合计超过60%，而国产品牌挖掘机仅刚刚起步，市场占有率不到10%。过去10多年，国产品牌挖掘机的竞争实力不断的提高，市场占有率处在长期增长的趋势，2019年已攀升至69%的水平。在国产品牌中，三一重工是毋庸置疑的龙头，挖机市占率逐年提升，从2006年的1.9%提升至2019年的25.6%，位居各大品牌销量第一。

  混凝土机械最重要的包含“三机一站”，即泵车、混凝土拖泵、混凝土搅拌运输车以及搅拌站，其中混凝土泵车是最重要的产品。国内混凝土机械属于集中度更高，而且呈现双寡头竞争格局，三一和中联的混凝土泵车市占率合计超过50%，且在臂长超过50米以上的高米端泵车市占率合计超过90%。

  2011年是一个分水岭，在此之前，三一和中联两家公司的混凝土机械业务均处于迅速增加的趋势，但在“四万亿”刺激政策结束之后，行业透支严重，收入水平和毛利率水准不断下滑，直到2015年以后才企稳回升。近三年，混凝土泵车实现迅速增加，CAGR 达 38.70%，但当前的销量水平相对上一轮周期顶点仍然偏低，未来两年行业增长空间主要依赖存量设备更新，泵车一般10年更新一次，上一轮高峰在 2011年，近两年是重要的换机节点。

  起重机可分为汽车起重机、履带起重机、轮胎起重机、全地面起重机以及随车起重机五大类，其中汽车起重机因更加灵活、可公路通行，应用场景范围最为广泛，销量占比接近 70%。2017年以来，汽车起重机的销量开始复苏，2019年汽车起重机销售4.25万台，创历史上最新的记录，同比增长32%。

  汽车起重机呈现三足鼎立的竞争格局，主要生产厂家包括徐工、中联和三一，2019 年三家汽车起重机销量占比合计达到全行业的93%。徐工技术底蕴雄厚，产能充足，市占率达到40%，遥遥领先。而中联营业销售能力突出，激励到位，三一则在把握新生代客户的真实需求方面优势显著，2019年，公司实现汽车起重机销售 1.1万台，同比增长59%，相比于2015年增长接近10倍，未来三足鼎立的局面将会维持较长时间。从目前的市场情况去看，这一轮的换机已经在2019年达到高峰，国内的增量空间存在限制，亚非拉等海外市场可以期待一下。

  目前国内工程机械行业体现出了显而易见的强者恒强的趋势，市场占有率向龙头集中。不具规模优势的企业在行业不景气时逐渐退出市场，有突出贡献的公司在产品、渠道、服务等方面具有优势，当行业回暖时迅速占领市场占有率。而作为国内机械工程的有突出贡献的公司，三一重工在挖掘机、混凝土机械还是起重机市场均具备很强的竞争实力。

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