中联重科：看好公司海外业务快速地发展高股息彰显投资价值（方正证券研报）

  工程机械国内主流产品市占率领先，挖机份额快速提升。基本的产品方面，1）混凝土机械：公司在长臂架泵车、车载泵、搅拌站市场占有率仍稳居行业第一；搅拌车市场占有率保持行业第二。2）工程起重机：市场占有率保持行业领先，25吨及以上汽车起重机销量位居行业第一。3）建筑起重机：销售规模稳居全球第一，交付全球最大塔式起重机R20000-720，以成熟化技术、系列化产品、生态化模式持续引领行业发展。

  潜力业务方向，土方机械坚持聚焦中大挖战略，市场占有率持续提升，其中1 -9月份，20吨及以上的中大挖国内的市占率已达到10%。此外，长沙挖掘机械人机一体化智能系统示范工厂全线投产后，中大挖的可靠性、智能技术持续提升；中大挖产品型谱全方面覆盖，加速完善电动产品型谱系列，快速推进75吨以上超大挖新品开发、产品迭代升级与市场布局。整体上看，2023年公司土方机械在大客户及大项目拓展取得实效，市场占有率迅速增加，已达到行业前列。海外销售规模也同比增长达到174%,经营质量向好。

  新兴业务方向：1）高空作业平台应用场景持续拓展，中小客户市占率领先。公司2023年上半年在国内市场持续保持中小客户市占率第一，产品型谱实现4-72米全覆盖，电动化渗透率达到90%以上，为国内型号最全的高空设备厂商之一。目前国内高空作业平台也在不断向工业建筑以外的其他领域持续拓展，公司先后推出72米全球最高臂车ZT72J-V、高空幕墙机器人等，成功实现由载人作业到智能高空作业的转变。2）农机领域全力攻坚三大主粮收获产品，公司全力攻坚小麦收获机、水稻收获机、玉米收获机三大主粮收获系列新产品的迭代升级，尤其在小麦收获机方面，公司保持国内头部地位，2023年，公司推出了小麦机推出行业首款混合动力小麦收获机，水稻机完成首批试销的产品的试用，玉米机完成两款主销产品的升级。拖拉机械研发下线中大马力系列新产品，新产品在可靠性、注意效率、油耗等方面有明显的提升。

  海外业务持续发力，加速推进端对端战略。1）海外销售方面，1-9月，公司实现海外业务130.3亿元，同比实现翻倍增长，海外业务收入的占比也达到36.7%。其中三季度海外业务收入46.6亿元，三季度的海外业务收入占公司营收比重达到40%。分产品来看，工程起重机在东欧、印尼、土耳其等地区保持领先，土方机械前三季度出口增速135%，远高于行业增速，在沙特、阿联酋、非洲等市场保持强劲增长，建筑起重机领域，在印度、土耳其、韩国、马来西亚市占率均占主导地位。高机、农机、桩工机械、矿山机械均保持快速地增长。据公司官方公众号2023年11月24日发布，公司在阿联酋迪拜和沙特达曼新品推荐会中，现场获签85台各类设备，总计2亿元订单，并获得超过200台，总计超5亿元意向订单，中东市场取得进一步突破。2）运营体系方面，公司已逐渐完成32个重点国家本土化业务和运营体系建设，拉通数字化流程端到端，实现可视化海外业务体系，并持续深耕网点建设，截止到2023年三季度，共计完成各类网点超过350个，为销售服务提供强劲的保证。3）生产基地方面，公司还推进海外生产基地的拓展升级，例如意大利CIFA在做强混凝土主业的同时，拓展为涵盖工起、建起等多种类产品的综合型全球化公司，并与德国摩泰克、威尔伯特的技术融合等。

  根据我们在2023年10月13日发布的报告《基于区域分析看工程机械出海的现状与未来》，全球工程机械市场规模超8000亿元，海外市场空间巨大。根据KHL每年发布的全球工程机械50强榜单，过去20年里，欧洲品牌市占率基本保持稳定，而亚洲品牌市占率从2004年的30.4%上升至2023年的44.8%，与此相对应的北美品牌市占率从43.3%下降至27.2%，而增长的亚洲品牌中，中资品牌贡献了主要力量。而2020年我国工程机械品牌在北美、日本、西欧、印度等地的市占率分别为10.9%、19.8%、24.4%、27.2%，低于中资品牌在海外31.2%的平均市占率水平，这表明这些地区仍有很大开发潜力。

  国内工程机械处于筑底阶段，各项政策出台对设备拉动效应逐渐显现。据工程机械工业协会数据，2023年12月各类挖机销量16698台，同比降幅大幅收窄至1.01%，其中国内7625台销量，同比增长24%，为年内挖机内销数量首次同比转正。起重机方面，2023年11月销售各类汽车起重机1566台，同比下降9.16%，其中国内市场销量1019台，同比下降1.92%，降幅自2023年7月以来持续收窄；11月销售各类随车起重机1717台，同比增长113%，其中国内市场销量1265台，同比增长121%。2023年下半年以来，认房不认贷、降首付、降利率等一系列地产政策落地，加之2023年4月份召开的中央政治局会议、2023年7月份印发的《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》，以及2023年四季度增发2023年国债1万亿元，大多数都用在灾后恢复重建、防洪治理工程等8个方向。随着政策落地，对工程机械的拉动可能有一定滞后效应，传导至设备端需要一段时间，但目前国内工程机械销售整体成筑底阶段，对工程机械企业而言，更多是在行业回暖时抓住机遇，抢占先机。

  发布第二期核心管理层持股计划，彰显长期信心。2023年8月31日，公司发布第二期核心管理层持股计划，计划覆盖公司管理层和核心员工不超1500人。业绩考核条件为，以2022年归母净利润为基数，23-25年净利润增长率不低于40/60/110%，或第二、三批解锁时点，23-24年两年、23-25年三年平均净利润定比业绩基数增长率分别不低于50%、70%，此外，每年净利润不低于对标企业当年净利润的75分位水平。此次管理层持股计划，有助于充分调动公司核心骨干员工的积极性和创造新兴事物的能力，吸引并促进优秀管理人才及核心业务骨干的长远稳定。

  公司重视股东回报，据wind数据，公司2020、2021、2022年三年股息率分别为5.35%、4.46%、5.88%。较高的股息率彰显投资价值。

  风险提示：宏观经济波动影响，政策风险，海外需求没有到达预期风险，汇率波动风险，原材料价格波动风险

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